继中金公司在互换便利（SFISF）项下率先买入股票之后，国泰君安昨日也完成了互换便利项下的融资环节，后续将能直接使用融来的资金买入股票。

　　当前，机构的股票配置较受市场关注。业内人士认为，从中标费率来看，这项创新政策工具兼具救市作用和非银机构的盈利属性，中标券商可以用借入资金置换较高成本的自营资金，再去买股票或股票ETF（交易所交易基金）。

　　一位头部券商自营业务人士告诉记者，券商在低估值的情况下买入高股息率的红利资产仍有利差空间，此外更可能延续自身的投资风格和偏好，操作上倾向于增持ETF，并不会盲目加仓，具体还需视市场情况而定。

　　高股息红利资产有引力

　　日前，中金公司已在互换便利项下首次买入了股票，国泰君安也提交一揽子股票组合用于互换便利的首批质押资产，昨日完成了首批国债质押式回购交易。这也意味着，后续将能使用借入资金增持股票和股票ETF。当天，农业银行也表示，与头部券商达成质押互换央行票据的债券回购。该行是全市场首批落地互换便利债券回购的三家银行之一。

　　一位头部券商自营业务人士认为，A股经历快速修复性行情之后，大概率开启下一阶段的震荡行情，短期市场仍存在分歧，当前时点互换便利操作融入的资金更可能用于购买高股息的红利资产。

　　业内人士表示，一方面，互换便利这项创新工具自带稳定市场、提振信心的使命，虽然交由中标券商自行入市，但买入单一个股的风险较大，券商操作上可能会倾向于增持股票ETF，基金公司更是如此。另一方面，首次互换便利的中标费率为20BP（基点），加上国债或央票在银行间市场质押式回购利率，首次中标的金融机构借入的资金成本不超过2.5%，因此泛红利资产的股息率仍有一定吸引力，从息差角度看，这类资产是配置首选。

　　或能改善做市流动性

　　机构在互换便利项下会购买什么股票，是市场的关注焦点之一。对此，一位券商资深投资经理表示，“券商可以用借入的资金置换较高成本的自营资金，至于买什么股票或股票ETF将因自身投资风格和偏好而异，此前买什么现在也会买什么。”

　　上述头部券商自营人士表示，互换便利是“以券换券”进行融资，相当于金融机构“加杠杆”入市，而且互换便利开展相关自营投资、做市交易持有的权益类资产，不纳入“自营权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围，也不计入表内资产总额、市场风险和所需稳定资金减半计算。不过，虽然杠杆水平有限，但也不能排除市场投资风险，因此有对冲需要。按规定，互换便利相关融资资金可部分用于对冲互换便利方向性投资的市场风险，原则上不得超过融资资金规模的10%。

　　该人士表示，互换便利融入的资金还可用于股票做市交易，券商也有动力借用低成本的资金扩大做市业务，改善市场交易的流动性。

　　当前券商自营仓位不高

　　据了解，当前券商自营仓位不算高。有业内人士表示，“头部机构申请的互换便利额度，更像是授信额度，并不是一次就用完，选择什么时点增持股票还需视市场情况而定。”

　　一位上市券商知情人士表示，经过9月底股市大幅上涨之后，券商自营仓位有所变动，部分券商选择获利了结，又或者踏空错过行情。在互换便利项下，倘若为了市场维稳，券商可能会选择马上买入股票，但若是考虑业务的可持续性，加仓或调仓都需要看市场情况，即基于券商自身对股票投资时点的判断。

　　该人士还表示，互换便利可以视为一项逆周期调节工具，当市场超跌、股价较低的时候，操作规模会因金融机构参与的意愿更强而增加；而到股市好转、股票流动性恢复的时候，换券融资的必要性下降，互换便利的操作规模也会减小。